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净利润几近翻倍的背后，HONMA本间高尔夫(06858)还藏着更多的财务秘密。

智通财经APP获悉，本间高尔夫上半年收益同比增加9.3%至115亿日元，毛利同比上升9.9%;净利润则同比大幅上升92.2%至21.35亿日元。

(本间高尔夫股价走势图，行情来源：富途证券)

在本间高尔夫公布业绩后，野村将其投资评级跟进为“买入”，目标价11.2港元，较11月23日收市价7.49港元上升50%。

HONMA于2010年由现任董事长刘建国先生收购，自此开始转型之路，HONMA有别于不少海外收购案例，其整合后阵痛期非常短，6年内实现收入翻番。公司于2016年于港交所上市，转型的成果陆续在近两年的财报中体现出来，今年上半年也不例外，其中比较亮眼的市场为欧洲，来自该地区的收益同比增加171.3%;韩国市场亦保持高速增长，达34.0%。各产品品类中，又以球类增长最为显著，达48.2%;球杆增长8.1%。

为了加快推进美国增长战略，本间高尔夫广纳良才，聘得业内最具影响力的管理人之一、前Taylormade和阿迪达斯北美业务首席执行官Mark King担任顾问，并签约一名顶级PGA球手自明年1月1日起担任HONMA全球品牌形象大使，年末将揭开神秘面纱

透过现金流检验盈利质量

在各项财务指标中，净利润的增长最为明显。

细看财报不难发现，HONMA利润增长幅度远大于于销售收入增长。其销售收入增长9.3%，经营利润增长25.7%，净利润增幅高达92.2%。受惠于销量增长带来的规模效应以及新上线的SAP系统等多项提效举措，销售及经销开支上升远低于销售收入。而“其他收入及收益”则是让净利大增的主要原因，该项收入同比增幅达443.3%，主要为受惠于期内日元兑美元波动的汇兑收益。

利润增长之外，现金流亦是值得投资者参考的指标。因为企业可以通过会计手段增加利润，但现金流却真实记录着企业每一笔钱的去向。

因此，不妨抛开净利润，从现金流这一角度切入，分析本间高尔夫的盈利质量。

据其中报数据，对于已步入扩张期的本间高尔夫来说，随着盈利能力逐步提高，其经营活动产生的现金流净额开始大幅提升，同时增加投资现金流支出以支持公司的进一步的扩张。得益于强劲的现金流，公司的融资需求一直很低，杠杆率仅为10.6%。

在这三项现金流数据中，最关键的是经营现金净流量，这一指标的重要性在于其承上启下的特性：上承净利润，下启自由现金流。在历年发展中，本间高尔夫的经营现金流净额从未出现负数，且一直在稳定增长。今年上半年，其经营活动现金流量净额为32.56亿日圆，较同期增长42.51%。

另一个重要的指标是自由现金流。自由现金流是在不危及公司生存与发展的前提下，可供分配给股东的最大现金额。一家公司所有的经营投融资结果、盈利能力都逃不过自由现金流这个标尺。

本间高尔夫的自由现金流和经营活动现金流一样出色，而这两个指标的主要差别在于资本开支这一项。今年上半年，该公司的自由现金流为30.71亿日圆，同比增加47.43%，增幅甚至高于经营现金流净额。

在转型中进击

本间高尔夫从2016年上市之后开始的第二波转型计划也在稳定有序地执行。

今年上半年，增长最迅猛的为欧洲市场。该市场复制了美国的成长战略，布局渠道调整调整初期，去年同期HONMA的欧洲销售收益减少33.8%，但2018财年全年已实现销售收入增长38%，销售点增长了383个。按照固定汇率计算，今年上半年更是同比大增了176%。

亚洲市场仍是HONMA的主战场，今年上半年亚洲各个国家表现不一。其中，日本及韩国的收益均有不同程度的增长，同比分别升3.3%及34%。而按照固定汇率，中国区域的收入则同比下降11.4%，跌幅主要由于服装分销网络的改组，本间高尔夫已关闭16间位于中国内地的服饰自营店铺，转向第三方渠道渗透，为19春夏的全新服饰系列上线铺路。

该公司在非球杆产品业务上的转型也是一大亮点。截至九月末，HONMA的高尔夫球收入同比增加48.2%，远高于其高尔夫球杆8.1%的增幅，智通财经app获悉，公司为了推进球类的增长，在中国及日本专设球类团队，量身定制经销和市场战略，精简产品组合，升级包装外观，成效不俗。

渠道方面，HONMA透过与高质量的第三方零售及批发商合作，继续渗透业务市场的举措也值得肯定。上半年，来自第三方零售商及批发商的收益同比增加了27.3%，收益占比增长10.5%至74.6%。

未来，HONMA将继续推进增长战略。截至目前，已有4项明确的战略显山露水：

1.持续投资HONMA品牌。该策略是为了打开高端及高性能高尔夫球杆市场，HONMA邀请了国际顶级球手自明年1月1日期担任品牌大使，配合高性能新产品举办营销活动，重新推出HONMA品牌。

2.聘任资深高尔夫人士Mark King担任顾问。Mark King拥有近40年的行业经验，是业内公认最具影响力的人士之一。2003至2014期间Mark担任TaylorMade首席执行官，在其任职内，Taylormade销售额从3亿美元增至17亿美元。2014年起Mark担任Adidas北美区总裁，在不到三年时间内将其市场份额翻倍,销售增长3倍。

3.重建网站，打破原先的地区网站模式，统一门户，在全世界所有市场打造并传达一致的品牌形象。第二阶段网站升级正在进行，将融入电商及CRM元素。。

4.打造以自营零售店为品牌枢纽，辐射第三方经销的销售生态。从报表披露看到，近两年来，自营门店数量逐年下降，但单店效率提高;第三方零售渠道的销售占比已接近75%。据了解，升级后的自营零售店不仅将扩大规模，还将提供“360度零售及生活方式体验”，全球首家新门店将落座东京，19财年内即将竣工，让我们拭目以待。